我国金融改革开放路径初探

本月初，《关于金融支持中国(上海)自贸区建设的意见》发布。时隔不到一周，《同业存单管理暂行办法》公告，标志着暂停了16年的同业存单发行的重新启动，引起强烈反响。 自贸区与同业存单，这看似不太相关的两事项相继出台，深刻展示了党中央、国务院以开放促改革的勇气、智慧和决心，及其对稳妥开放金融次序、途径的科学探索与实践。

金融创新改革和突破是自贸区运行成功的关键，而自由金融贸易又是其核心，也是风险之所在。当资本大幅流出或热钱大量涌入，会造成金融市场震荡，大量的资金套利或外逃。因此，以自贸区为棋眼，推进人民币国际化并以此促进我国金融改革的成熟与深入，必须要利率市场化改革、汇率制度的配套改革、资本项目的开放这三者稳步有序地协调进行。

一、在“吸储大战”背景下继续深化利率市场化改革。

随着资本项目的有序开放以及人民币国际化的不断深入，必然会使中国政府增加宏观调控难度。比如当前，人民币资本项目并未完全放开，便已出现了离岸市场与在岸市场的高利差。利用较低的债务成本在香港离岸市场发行人民币债券，已在事实上构成了对宏观调控政策的冲击。再如，由于境外人民币数量增多，人民币现金和流动性需求都会难以监控、央行通过公开市场冲销过剩流动性的难度大大增强。

由此，市场上“先内后外的金融改革开放次序”的呼声强烈再起。其实，国际经验表明，金融改革开放并没有严格的先后顺序。部分国家选择先实行利率市场化，例如泰国；部分国家选择先进行资本账户开放，例如美国；还有部分国家选择二者同时放在一揽子综合改革计划的框架内进行，例如韩国。

我国应协调推进利率、汇率改革与资本账户的开放，而且金融自由化的顺序也应该是动态地而非静态地进行。这是金融改革开放的内在要求。资本账户开放允许国内外投资者自由进入国内金融市场，由此形成的利率、汇率能充分反映资金的内在和外在成本，为利率、汇率改革提供有效的价格信息。反过来，利率、汇率改革能消除或减弱金融市场上存在的扭曲现象，减少套利行为，缓解资本账户开放可能带来的资金流入或流出压力。故此，此次同业存单的开启，其实意在为大额可转让存单奠定基础，解决“钱荒”时的资金断链问题，为资本项目开放后可能面临的风险准备有效的管理工具，完美体现出我国对这三者的设计是一个有机的整体，相互促进、相互依赖、互为前提。

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