关注制度改革带来的红利

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中国经济未来出路在哪里？申银万国证券首席宏观分析师李慧勇表示，随着房地产行业、消费两轮驱动的模式成为过去，中国经济出现了结构性的调整。当历史经验证明传统的保增长政策难以解决经济结构性因素造成的困境，市场已达成共识，要通过制度改革去解决经济现在面临的问题。　　李慧勇提出，改革核心集中在三个方面。第一是分配制度改革，让老百姓有钱消费，解决市场在哪里的问题。第二是金融改革，金融渠道，利率、资金价格市场化，解决资金的问题。第三是破除垄断，解决民间经济在房地产，在出口难以吸纳更多资金的情况下钱往哪里去的问题。如果说这三个问题都解决了，中国经济有望实现5-10年的高增长。　　结构调整带来行业新格局　　在李慧勇看来，未来5-10年中国经济还可以保持7-8%的增长。这个判断相对于市场的普遍判断还是比较乐观的。在GDP增长速度有望保持的情况下，他认为更应该关注结构分化，今后投资将进入行业制胜、结构制胜的阶段，这是行业ETF应运而生的大背景。　　谈及未来投资机遇，他认为，可以用三分法简单的概括出未来行业机遇，即关注于真正受益于我们的制度变革、居民消费升级和产业本身需求的新的产业。　　李慧勇预期，一部分产业未来可能会发展速度比较快，甚至不排除会成为新的支柱产业。比如医疗保健、非银金融、环保、文化传媒和高端装备，这些行业未来成长空间巨大。　　一部分行业如重化工业就会出现发展停滞、过产能过剩。在日本，在美国，类似的产业背景下，这些行业较多的投资机会来自并购。　　此外，还有一个领域叫夹心层领域，比如银行和地产。我国这两个行业享尽了过去中国高增长的制度红利以及金融结构国家保护的红利。未来尽管时代变化，但是中国金融结构的发展很难会完全像美国那样以直接融资为主。　　谈及目前关注度极高的城镇化，李慧勇认为需要一个空间载体，而这个载体是房地产。在他看来，银行和房地产通过短期阵痛和再造之后，依然会有投资价值。　　下半年投资重点：积极应对风险　　下半年的投资中，李慧勇建议投资者要积极应对风险。　　短期来看，投资将面临经济下滑和流动性波动的风险。其中，流动性风险需要特别关注，尤其是美国QE3的退出，在美国经济确定复苏的情况下，QE3的退出不可改变，这会改变市场资金大幅度流入的状况，流动性将面临考验。在这样的情况下，经济必然面临下行的压力。　　李慧勇表示，一旦经济下行触及底线，政策必然向保增长倾斜。这样的政策权衡会带来三个反转机会：第一，由于7天利率大幅度上升带来的市场恐慌，促使6月25日央行《合理调节流动性，维护货币市场稳定》的报告发布，利率应声而落。第二个是三中全会政策红利，作为为经济未来十年布局的党的纲领性文件，三中全会政策将有助于增强市场对中长期中国经济增长的信心。第三就是国家在一定的条件下有望推出保增长的政策。

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